Západ ztratil kontrolu nad cenou zlata, převzala ji Čína

Nákupní horečka PBoC

Mnozí čtenáři již vědí, že od války na Ukrajině, která vedla západní úřady ke zmrazení dolarových aktiv ruské centrální banky, došlo k prudkému nárůstu nákupů zlata centrálními bankami, jak vykazuje Světová rada pro zlato (WGC). Tajné nákupy zlata PBoC lze vypočítat porovnáním údajů WGC s tím, co oficiálně vykazují centrální banky.

Čtvrtletní reportované a odhadované nákupy zlata centrálními bankami v tunách

Rozdíl mezi odhadovanými nákupy WGC a vykazovanými nákupy centrálních bank je "z velké části" vytvořen právě tajnými nákupy PBoC, jak mi sdělili dva zasvěcenci z odvětví. Pro výpočet toho, co PBoC tajně získá každé čtvrtletí, používám 80 % celkových neohlášených nákupů. Poté přičtu to, co čínská centrální banka vykazuje jako nakoupené. Celkem za rok 2023 nakoupila PBoC rekordních 735 tun, což je o 23 % více než předchozí rekord z roku 2022 ve výši 597 tun.

Můj odhad je, že PBoC nyní drží 5.358 tun, což je o 3.108 tun více než oficiálně zveřejněných 2.250 tun.

Odhadované nákupy PBoC v tunách	Roční nákupy zlata centrálními bankami

Explozivní trh se zlatem

Masivní čínské nákupy zlata v posledních dvou letech zásadně změnily trh se zlatem. Zatímco před rokem 2022 určovala cenu zlata západní institucionální nabídka a poptávka, přičemž cena zlata v podstatě kopírovala vývoj výnosu 10letého amerického protiinflačního dluhopisu TIPS. Avšak od války na Ukrajině je zlato méně citlivé na reálné výnosy a jde si svou vlastní cestou. Tuto divergenci podle mé analýzy vytvořila Čína, která se stala jednou z hlavních hybných sil ceny zlata.

Vývoj ceny zlata vs vývoj 10letého výnosu TIPS

Na níže uvedeném grafu je vidět, že od doby, kdy PBoC začala zlato ve velkém nakupovat - tedy od druhé poloviny roku 2022 - má jeho cena rostoucí tendenci, a to po celou dobu, kdy byl Západ čistým prodejcem kovu, o čemž svědčí odliv peněz z ETF fondů a čistý vývoz zlata z velkoobchodních trhů v Londýně a Švýcarsku.

Odhadované čtvrtletní nákupy zlata PBoC v tunách	Vývoj zásob zlata v ETF fondech na Západě vs cena zlata

Přechod od nemovitostí ke zlatu

Když se koncem roku 2021 začal v Číně hroutit realitní sektor, Číňané začali měnit své chování při nákupu zlata a ztratili dlouholetou citlivost na jeho cenu. Jedním z vysvětlení by mohlo být, že kvůli kapitálovým kontrolám mají čínští investoři jen málo jiných míst, kam by mohli své peníze investovat, než na místní akciový trh, do nemovitostí a do zlata. A když jsou první dvě jmenované oblasti v útlumu, což je současný případ, přitahuje zlato větší pozornost.

Zvýšený zájem o zlato V Číně indikuje i zvýšené premium na zlato na šanghajské burze. Před rokem 2022 toto premium při růstu ceny klesalo a naopak. Nyní zůstává premium při růstu zlata kladné.

Závěr

Domnívám se, že cenu zlata od druhé poloviny roku 2022 zvyšuje především PBoC a čínský soukromý sektor. Kromě zřejmých důvodů pro vlastnictví zlata jsem nastínil, proč Číňané změnili svou investiční strategii do zlata. Ale co PBoC?

Silné skryté nákupy PBoC odrážejí skrytou de-dolarizaci. Ačkoli je dolar stále hlavní světovou rezervní měnou, Čína a další země se od něj snaží odklonit. Vedle "zmrazení" jejich dolarů Západem se PBoC obává toho, že americký FED bude nucen drasticky snížit úrokové sazby a nechat inflaci rozběhnout. V době psaní tohoto článku dosahuje americký federální dluh 122 % HDP a při úrokových sazbách na úrovni 5 % není udržitelný. Kvůli úrokovým výdajům se fiskální deficit vymyká kontrole, což zpětně nahrává dluhové zátěži - podstatě dluhové spirály. Jedním z mála řešení je stanovit úrokové sazby nižší než index spotřebitelských cen a nechat dluh nafouknout, jak tomu bylo po 2. světové válce.

Podstatné je, že země, které jsou zaplaveny dluhem, nemohou unést vysoké úrokové sazby. Údaje z celého světa ukazují korelaci mezi celkovou výší dluhu a úrokovými sazbami: země s vysokým dluhem mají nepřekvapivě nízké sazby.

Celkový dluh zemí v % vůči HDP vs úrokové sazby

Zdá se, že inflace v USA zatím nechce příliš ustoupit a drží nad 3 %, což představuje problém pro střadatele v dolarech. Jsem si docela jistý, že PBoC si je této dynamiky vědoma, a proto spěchá s nákupem zlata, které nelze svévolně znehodnotit.

Vliv Číny na cenu zlata v posledních dvou letech by měl být jasný, i když si nejsem zcela jistý, kdo je hnací silou poslední rally, která začala koncem února. Původně jsem se domníval, že jsou to spekulanti na COMEXu. Otevřený zájem (Open Interest) o futures na zlato prudce vzrostl přesně v době, kdy cena začala stoupat. Kdyby to však byl čistě trh s futures, který by hnal cenu vzhůru, viděli bychom rozdíl mezi futures a spotovou cenou, což zatím nenastalo.

Vzhledem k tomu, že cena zlata bude dosahovat nových historických maxim, očekávám, že se k nákupu zlata prostřednictvím ETF či fyzického kovu připojí více západních investorů, kteří se budou obávat znehodnocení měny stejně jako čínská centrální banka. Pro zlato to pak bude dokonalá bouře.

Zdroj: goldobserver